對(duì)于諸多投資人，最近的日子顯然是非常不好過(guò)，不僅僅是疫情的影響，更是之前隱藏的矛盾一起爆發(fā)。

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多個(gè)信用債違約或者大跌，引發(fā)信用債市場(chǎng)整體動(dòng)蕩。投資者原來(lái)認(rèn)為不會(huì)違約的企業(yè)，開(kāi)始出事了，AAA也不再被信任了。以致，有人宣稱(chēng)珍愛(ài)生命遠(yuǎn)離信用債，有人覺(jué)得投資30年國(guó)債它不香嗎?有人說(shuō)是時(shí)候徹底告別信用債了。

信用債的至暗時(shí)刻？

沒(méi)想到，今年雙11打折最大的是信用債。

永煤控股10億短融的意外違約，讓近期本就風(fēng)聲鶴唳的信用債市場(chǎng)再受重創(chuàng)，大跌百分之幾十的場(chǎng)面竟然在債券市場(chǎng)頻頻上演。無(wú)論是對(duì)于發(fā)債主體還是機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，這個(gè)冬天來(lái)的有點(diǎn)早。

信用債是指政府之外的主體發(fā)行的、約定了確定的本息償付現(xiàn)金流的債券。具體包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、分離交易可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券、次級(jí)債等品種。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，11月11日，逾10只信用債出現(xiàn)較大的調(diào)整，截至當(dāng)日收盤(pán)“19紫光01”、“18紫光04”均下跌超過(guò)34%;CFETS也顯示，截至目前，“19永煤CP003”和“20永煤SCP007”的成交凈價(jià)分別只有6.56元和9.51元。

1、永煤集團(tuán)

11月10日，河南永城煤電控股集團(tuán)有限公司(下稱(chēng)“永煤集團(tuán)”)10億元超短融“20永煤SCP003”到期未能兌付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，引發(fā)連鎖反應(yīng)，令多家金融機(jī)構(gòu)錯(cuò)愕不已。

投資機(jī)構(gòu)稱(chēng)“此前也不認(rèn)為永煤的資質(zhì)有多好，但也沒(méi)有想到它會(huì)違約。違約后大家覺(jué)得‘信仰’再一次受到?jīng)_擊”

永煤控股母公司——河南能源化工集團(tuán)是河南最大國(guó)企之一，主體評(píng)級(jí)同樣為AAA，存續(xù)期債券規(guī)模龐大;永煤控股的違約有可能引發(fā)起存續(xù)期債券交叉違約。“20永煤SCP003”違約后，中誠(chéng)信國(guó)際已將兩家公司主體信用評(píng)級(jí)從AAA瞬間降至BB。

一方面永煤擁有河南省較為優(yōu)質(zhì)的煤炭資源，截至9月末公司貨幣資產(chǎn)達(dá)400多億元;另一方面，永煤在不久前剛剛將部分資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，并發(fā)行了一只10億元規(guī)模的中票。

數(shù)據(jù)顯示，12日，“19永煤CP003”最新凈價(jià)跌逾90%報(bào)6.19元，“20永煤SCP007”凈價(jià)跌874%報(bào)8.61元。

注意，這是債券，面值100元/張的債券。大家可以根據(jù)以上數(shù)據(jù)，自行算一下目前的“折扣率”。簡(jiǎn)直是慘不忍睹。

2020年雙十一伊始，就開(kāi)始打折，雙十一的第二天，市場(chǎng)已經(jīng)接近瘋狂了。

其他煤企債券也被帶崩，平煤股份“13平煤債”連續(xù)兩日下跌，跌9.65%報(bào)76.8元，冀中能源“16冀中01”跌8.14%，均創(chuàng)歷史新低。

云南省城市建設(shè)投資集團(tuán)存續(xù)債“19云投01”跌逾17%報(bào)87元，亦創(chuàng)歷史新低，成交36筆，成交金額174.72萬(wàn)元，“18云城02”跌逾9%。

2、紫光集團(tuán)、清華控股

11月12日，紫光集團(tuán)存續(xù)債全線大跌30%左右，三只債券盤(pán)中二次臨停，百元面值債券報(bào)價(jià)僅14元。

另外，清華控股存續(xù)債“16清控02”跌27%。

自10月底以來(lái)，紫光集團(tuán)存續(xù)債異動(dòng)頻頻，個(gè)別債券單日跌幅甚至超過(guò)57%。10月29日“18紫光04”和“19紫光02”盤(pán)中一度下跌20%，觸及臨時(shí)停牌，至尾盤(pán)跌幅收窄，分別報(bào)收下跌15.2%和13.25%;11月5日，“19紫光01”跌超20%盤(pán)中臨停，價(jià)格報(bào)25.02元;“18紫光04”跌超10%，報(bào)31元。11月10日，集團(tuán)債券又因跌的太多盤(pán)中觸發(fā)臨時(shí)停牌，其中“19紫光02”跌幅超過(guò)36%，“18紫光04”跌幅超過(guò)22%。

財(cái)新周四報(bào)道稱(chēng)，清華控股董事長(zhǎng)龍大偉將進(jìn)入紫光集團(tuán)董事會(huì)，與紫光集團(tuán)法定代表人趙偉國(guó)一起，處理紫光集團(tuán)的債務(wù)問(wèn)題。周二，紫光集團(tuán)亦公告稱(chēng)，清華控股宣布進(jìn)一步加強(qiáng)本集團(tuán)公司治理，優(yōu)化董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，同時(shí)引入專(zhuān)門(mén)工作團(tuán)隊(duì)，以有效推動(dòng)校企改革工作，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行，積極穩(wěn)妥化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展。

事實(shí)上，11月10日市場(chǎng)便傳出紫光集團(tuán)償債承壓的消息，有消息人士透露，紫光集團(tuán)擬對(duì)到期的10億信托貸款申請(qǐng)展期兩年。

紫光集團(tuán)最早起步于1988年，其前身是清華大學(xué)為加速科技成果產(chǎn)業(yè)化所成立的一家綜合性校辦企業(yè)，如今的紫光集團(tuán)已然發(fā)展成為一家綜合性的集成電路企業(yè)。

公開(kāi)資料顯示，紫光集團(tuán)當(dāng)下的實(shí)控人趙偉國(guó)被市場(chǎng)冠以“并購(gòu)狂人”的稱(chēng)號(hào)，而在其掌舵下的紫光集團(tuán)也是“大肆”開(kāi)展其并購(gòu)之路。

10月29日，紫光集團(tuán)宣布放棄贖回一只永續(xù)債。紫光集團(tuán)表示，“15紫光PPN006”為永續(xù)債，紫光集團(tuán)將繼續(xù)支付利息，但基于多方考慮，已通知相關(guān)投資人此次將選擇不行使回購(gòu)權(quán)。此舉使得投資者“用腳投票”，并對(duì)紫光集團(tuán)流動(dòng)性產(chǎn)生擔(dān)憂。

一位債券買(mǎi)方機(jī)構(gòu)信評(píng)主管認(rèn)為，這類(lèi)“永續(xù)債變真永續(xù)”的事件實(shí)質(zhì)上是發(fā)行人利用永續(xù)債利率跳升條款的“變相違約”，很多固定收益機(jī)構(gòu)投資者將其視作違約。

3、蘇寧易購(gòu)

是的，上市公司蘇寧易購(gòu)的債券，也大跌了。

悲觀情緒蔓延至整個(gè)信用債市場(chǎng)。蘇寧易購(gòu)集團(tuán)債券集體下跌，“18蘇寧01”跌超5%，“18蘇寧02”、“18蘇寧07”和“18蘇寧05”跌超3%，“18蘇寧04”和“18蘇寧03”均跌超2%。

蘇寧易購(gòu)周四晚間公告稱(chēng)，使用自有資金對(duì)公司發(fā)行的“18蘇寧01”、“18蘇寧02”、“18蘇寧03”、“18蘇寧04”、“18蘇寧05”、“18蘇寧06”、“18蘇寧07”進(jìn)行購(gòu)回，債券購(gòu)回資金總額為10億元。本次債券購(gòu)回的申購(gòu)期限為11月26日、11月27日和11月30日(僅限交易日)

對(duì)此投資者紛紛點(diǎn)贊：張老板是個(gè)體面人

市場(chǎng)此前分析，蘇寧電器集團(tuán)及其上市公司蘇寧易購(gòu)半年多將有逾300億元債券到期或面臨回售，此前支持恒大集團(tuán)并未收回戰(zhàn)投款加深了投資者對(duì)流動(dòng)性的憂慮。

信用債風(fēng)險(xiǎn)令公募很受傷

10月下旬以來(lái)，多只債券頻頻爆雷。從沈陽(yáng)盛京能源兩只存續(xù)PPN違約、青海國(guó)投永續(xù)延期，到華晨私募債違約、紫光集團(tuán)不贖回“15紫光PPN006”，再到永煤實(shí)質(zhì)性違約。一連串的信用風(fēng)險(xiǎn)事件令信用債投資者如履薄冰，生怕一不小心就踩雷。

而部分債券基金凈值亦出現(xiàn)下跌。

近期信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，國(guó)企信仰被不斷打破

10月下旬以來(lái)，多只債券頻頻爆雷。從沈陽(yáng)盛京能源兩只存續(xù)PPN違約、青海國(guó)投永續(xù)延期，到華晨私募債違約、紫光集團(tuán)不贖回“15紫光PPN006”，再到永煤實(shí)質(zhì)性違約。一連串的信用風(fēng)險(xiǎn)事件令信用債投資者如履薄冰，生怕一不小心就踩雷。

分析稱(chēng)，華晨和永煤開(kāi)了一個(gè)很壞的頭，這兩家非常意外的惡意違約，推倒了違約的多米諾骨牌，讓整個(gè)市場(chǎng)對(duì)信用債的信心直接崩潰

華西證券分析稱(chēng)，本次信用事件梳理——多起獨(dú)立事件聚集引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好及情緒異動(dòng)：

1)11月10日，YM未能按時(shí)兌付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，成為本輪信用債市場(chǎng)情緒突變的導(dǎo)火索。

2)11月11日，在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)改善且無(wú)明顯事件沖擊的情況下，聯(lián)合評(píng)級(jí)將WQ集團(tuán)兩只債券評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA+，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況的猜想;同時(shí)，同業(yè)開(kāi)始討論國(guó)企逃廢債行為的學(xué)習(xí)效應(yīng)，擔(dān)心被其他同類(lèi)型企業(yè)效仿，悲觀情緒進(jìn)一步發(fā)酵。

3)11月12日，在沒(méi)有新的信用事件發(fā)生的情況下，市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)一步將近期密集發(fā)生的信用事件加以聯(lián)系，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化開(kāi)始進(jìn)一步向其他信用債傳導(dǎo)，部分與YM、HC、青海模式具有相似點(diǎn)的信用債也開(kāi)始遭到市場(chǎng)的拋售，恐慌情緒橫向蔓延;部分債基因持有違約債券導(dǎo)致凈值下降，遭遇份額贖回，開(kāi)始通過(guò)拋售高等級(jí)及流動(dòng)性較好的債券及在資金市場(chǎng)拆入資金的方式應(yīng)對(duì)贖回壓力。

江海證券屈慶分析稱(chēng)：

(1)信用環(huán)境一旦被破壞，要重新建立就是非常困難的事情。前幾年民企違約多，所以后來(lái)它們的融資環(huán)境惡化，一直沒(méi)有真正的恢復(fù)。從整體信用債融資功能角度看，16年后違約加劇后，信用債融資占社融的比例明顯下降。雖然19年以后有所改善，但占比一直沒(méi)有恢復(fù)到過(guò)去的高位，說(shuō)明信用環(huán)境一旦破壞了，再建立就非常的難。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨較大的下行壓力，本身的宏觀環(huán)境就不利于建立良好的信用環(huán)境，如果社會(huì)各個(gè)部分對(duì)信用的建立又不重視，并且主觀上去破壞信用環(huán)境，那么信用環(huán)境只會(huì)越來(lái)越差。

一旦信用環(huán)境惡化，注入流動(dòng)性是否有用?沒(méi)用。流動(dòng)性的注入只會(huì)緩和金融市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張，而無(wú)法改善企業(yè)的信用資質(zhì)。實(shí)際上，企業(yè)信用資質(zhì)的改善，并非一朝一夕可以完成。

(2)信用環(huán)境的惡化，最終會(huì)傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)?？陀^的說(shuō)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好壞決定信用環(huán)境的好壞，而信用環(huán)境的變化又反過(guò)來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。最近違約的一些企業(yè)，既有實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷的客觀環(huán)境(經(jīng)濟(jì)不行，債務(wù)壓力大)，也有企業(yè)不重視信用環(huán)境的原因。但如果企業(yè)主觀上不重視信用，企業(yè)違約行為又會(huì)加劇信用環(huán)境的惡化，最終傷害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。不管如何，信用債融資占社融比例接近10%，而未來(lái)信用債到期壓力不小，如果信用環(huán)境惡化了，企業(yè)再融資難度加大，可能引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化。

(3)短期而言，投資人對(duì)信用債違約擔(dān)心加劇，可能形成逆向選擇。無(wú)序的，尺度較大的信用違約，最終會(huì)在損害持有人的合理利益的同時(shí)，徹底傷害投資人。極端情況下，投資者會(huì)選擇一刀切的規(guī)避信用債?？陀^的說(shuō)，現(xiàn)在信用債的投資價(jià)值本身就不高，還要面臨違約的風(fēng)險(xiǎn)，投資者只會(huì)完全拋棄信用債，轉(zhuǎn)向利率債。

在當(dāng)前的狀況下，大多數(shù)人估計(jì)都要哭了，畢竟根本沒(méi)想到會(huì)發(fā)生這樣的事情，那可是AAA，三個(gè)A啊，居然也能出問(wèn)題?不得不說(shuō)投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。