國債(national debt; government loan)，又稱國家公債，是國家以其信用為基礎(chǔ)，按照債的一般原則，通過向社會籌集資金所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。國債是由國家發(fā)行的債券，是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，由于國債的發(fā)行主體是國家，所以它具有最高的信用，被公認(rèn)為是最安全的投資工具。近日，財政部發(fā)布了2021年的國債發(fā)行計劃，有喜歡買國債的可以關(guān)注一下。

2021年國債發(fā)行計劃公布

根據(jù)財政部發(fā)布的2021國債發(fā)行計劃，今年會發(fā)行的國債分為記賬式國債和儲蓄國債兩種，從1月份到12月份都有國債會發(fā)行。

1、儲蓄國債

儲蓄國債是具備儲蓄性質(zhì)的國債，它跟銀行存款有些類似，就連利率都是對標(biāo)的銀行存款利率。儲蓄國債是所有國債中利率較高的一類，因此也更受投資者歡迎。根據(jù)2020年發(fā)行的儲蓄國債的利率，3年期的為3.85%，5年期的為3.97%，跟同期的銀行存款利率相比只高不低。

2020年因為疫情的原因，儲蓄國債發(fā)行的較少，一共才發(fā)行了4批，對于想買儲蓄國債的人來說，恐怕不是那么容易買到，或許留下遺憾。而今年如無意外的話，儲蓄國債的發(fā)行量會多不少。下面為2021年儲蓄國債的發(fā)行計劃表：

可以看到，今年的儲蓄國債將從3月份起開始發(fā)行，到11月份結(jié)束，一共有9批。其中4批為憑證式儲蓄國債，5批為電子式儲蓄國債。

憑證式儲蓄國債和電子式儲蓄國債的區(qū)別，除了付息方式不同之外，購買方式、提前贖回的利息計算方式也有所不同。電子式儲蓄國債可以在線上購買，憑證式國債則只能在銀行柜臺購買。至于國債的利率，二者并沒有什么區(qū)別。

另外，想要買儲蓄國債，只能去銀行買，而且并不是所有的銀行都能買。根據(jù)財政部公布的信息，2021年儲蓄國債的承銷銀行一共有40家，下面為儲蓄國債承銷銀行名單：

2、記賬式國債

記賬式國債為我國發(fā)行量最大的一類國債，每個月都會有多批記賬式國債要發(fā)行。相比儲蓄國債來說，記賬式國債的利率要低一些，比如目前3年期和5年期的記賬式國債的利率分別為2.8%和2.9%左右，比同期的儲蓄國債低了1%以上。不過，記賬式國債的利率不是固定了，它會隨著國債的價格的漲跌而變化。

記賬式國債的收益率雖然較低，但它也有優(yōu)點。比如記賬式國債可以上市交易，流動性較好，又比如因為記賬式國債的價格會經(jīng)常變化，所以還能根據(jù)其價格變化賺取差價收益。

另外，記賬式國債可選擇的期限較多，從3個月到50年的都有，而且因為發(fā)行量較大，也更容易買到。所以，如果對流動性有較高的需求或者買不到儲蓄國債，記賬式國債就是個不錯的選擇。下方為2021年記賬式附息國債的發(fā)行計劃：

可以看到，2021年要發(fā)行的記賬式國債要比儲蓄國債多得多。而且上方還僅僅是記賬式附息國債的發(fā)行計劃，除了記賬式是附息國債外，還有一類記賬式貼現(xiàn)國債。不過，記賬式貼現(xiàn)國債的發(fā)行計劃一般是每個季度公布一次。下面為2021年一季度記賬式貼現(xiàn)國債的發(fā)行計劃：

記賬式附息國債和記賬式貼現(xiàn)國債的區(qū)別在于，記賬式附息國債是有票面利率的，記賬式貼現(xiàn)國債沒有票面利率，以低于面值的價格發(fā)行。另外，記賬式貼現(xiàn)國債都是短期限的，最長期限也只有182天，而記賬式附息國債都是期限較長的，最短期限也是1年，因為期限不同，所以在收益率上也不同。

要購買記賬式國債，除了可以去銀行買之外，還能去證券公司購買。當(dāng)然，也并不是所有的銀行和證券公司都能買。下方為記賬式國債的承銷商名單：

存在2021年再發(fā)7萬億元國債的可能

MLF超量續(xù)作，背后是超儲率降至2017年水平MLF超量續(xù)作，背后是超儲率降至2017年水平MLF超量續(xù)作，背后是超儲率降至2017年水平

2021國債凈發(fā)行：預(yù)計低于2020的可能性較大。根據(jù)12月18日的中央經(jīng)濟工作會議，“積極的財政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)”。從更可持續(xù)的角度出發(fā)，2020年因疫情推出赤字率3.6%以上+特別國債1萬億元的組合，在2021年延續(xù)的概率較低。按2015-2019年預(yù)算赤字率位于2.3-3.0%來看，2021年赤字率回歸3.0%的可能性較大。據(jù)此推算，假設(shè)2021年現(xiàn)價GDP同比在8-12%區(qū)間，3.0%的赤字率對應(yīng)預(yù)算赤字約3.3-3.4萬億元。考慮到2015-2020年中央赤字占總赤字的比重介于64.2%到73.9%，假設(shè)2021年中央赤字占總赤字的比重約70%，對應(yīng)中央赤字約2.3-2.4萬億元，需要發(fā)行國債進行融資，基本上對應(yīng)國債凈發(fā)行額。

2021年國債凈發(fā)行額存在超過預(yù)算赤字的可能?；厮輾v史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中央赤字與國債凈發(fā)行額之間并非完全對應(yīng)關(guān)系。2013和2020年，國債凈發(fā)行額均超出當(dāng)年的中央赤字。背后的原因在于我國國債采用余額管理，通過限定一個年末不得突破的國債余額上限，來控制國債發(fā)行，而非直接根據(jù)中央赤字安排發(fā)行。因而國債凈發(fā)行額，可能高于中央赤字，高出約8-9%，類似2013和2020年;也可能低于中央赤字，類似2012和2014-2019年，低了約5%。假如2021年中央赤字約2.3-2.4萬億元，對應(yīng)的國債凈發(fā)行范圍在2.20-2.62萬億元，明顯低于2020年的4萬億元。

2021國債發(fā)行量估算：存在達到7萬億元的可能。根據(jù)前文分析，2021年國債凈發(fā)行額超過2.7萬億元的概率不大，而2021年國債到期額約3.6萬億元，那么按超過凈發(fā)行額上限的2.7萬億元估算，2021年國債總發(fā)行額看似是凈發(fā)行加到期約6.3萬億元，明顯低于2020年的國債發(fā)行額7.1萬億元。但該方法忽略了貼現(xiàn)國債存在當(dāng)年發(fā)行當(dāng)年到期的情況。由于貼現(xiàn)國債的期限主要是一個季度或者半年，因而2016-2019年每年約有61-66%的貼現(xiàn)式國債當(dāng)年發(fā)行當(dāng)年到期。2020年發(fā)行的15709億元貼現(xiàn)國債，其中6472億元于年內(nèi)到期。

2021年這種情況可能會延續(xù)，貼現(xiàn)式國債當(dāng)年發(fā)行、當(dāng)年到期的金額可能也會達到6000億元左右的規(guī)模。加上國債凈發(fā)行假設(shè)為2.7萬億元、不含當(dāng)年發(fā)行當(dāng)年到期貼現(xiàn)國債的到期額3.6萬億元，則2021年國債總發(fā)行額將達到6.9萬億元以上。考慮到2021年一季度貼現(xiàn)式國債到期量高達6523億元，如果財政部一季度發(fā)行較多貼現(xiàn)國債進行滾動融資，那么這些新發(fā)貼現(xiàn)國債也將在2021年內(nèi)到期。在這種情況下，較多的貼現(xiàn)國債發(fā)行額有可能將2021年國債總發(fā)行額推升至7萬億元左右的水平。

對于國債供給，凈發(fā)行和總發(fā)行，究竟哪個對債市影響會更大?答案可能并不明確。國債凈發(fā)行對債市的影響有兩個渠道，一是國債凈發(fā)行額牽涉到國債繳款金額，對應(yīng)資金形成財政存款，將資金回籠到央行資產(chǎn)負(fù)債表，從而對流動性形成直接影響。二是國債凈發(fā)行是新增社融中的一部分，可以通過影響社融數(shù)據(jù)，間接影響債市表現(xiàn)。而國債總發(fā)行額會通過招標(biāo)，給債券市場帶來直接的供給壓力。為實現(xiàn)債務(wù)滾動，總發(fā)行額的降幅可能明顯小于凈發(fā)行額的降幅，甚至總發(fā)行額還會小幅增加。這可能成為未來1-2年國債等利率債發(fā)行所面臨的常態(tài)。國債凈發(fā)行節(jié)奏展望：前低后高相對確定。

MLF超量續(xù)作，背后是超儲率降至2017年水平MLF超量續(xù)作，背后是超儲率降至2017年水平MLF超量續(xù)作，背后是超儲率降至2017年水平

國債凈發(fā)行以及發(fā)行節(jié)奏的歷史規(guī)律：前低后高。從2015-2020年國債每個季度的凈發(fā)行或者發(fā)行來看，均呈現(xiàn)出一季度較低，二至四季度較高的情況。從兩個角度可以理解這種季節(jié)性：一是每年確定赤字率的往往在3月召開，在確定赤字率之前，國債發(fā)行可能相對謹(jǐn)慎;二是參考2019-2020年國債發(fā)行計劃(分別于2018年12月25日、2020年1月2日發(fā)布)，1-2月不發(fā)行儲蓄國債，而且一季度非關(guān)鍵期限國債發(fā)行頻率也明顯低于其他季度。

2021年國債發(fā)行延續(xù)前低后高的概率較大。從2021年一至四季度國債到期金額分布來看，一季度高達13358億元，二至四季度分別為6893、8474、7277億元，一季度國債到期高峰，也預(yù)示著其凈發(fā)行可能為負(fù)，二至四季度的國債凈發(fā)行額，則可能相對較高，每個季度可能介于7000-10000億元。

供給壓力的觀察指標(biāo)：單只國債發(fā)行額的變化。對于2021年國債供給節(jié)奏，即將發(fā)布的國債發(fā)行計劃給出的信息可能相對有限，因其缺乏單只國債發(fā)行規(guī)模的安排，僅給出記賬式附息國債(不含貼現(xiàn))和儲蓄國債的發(fā)行時間點。一般而言，1年、2年、3年、5年、7年和10年關(guān)鍵期限國債每月都會安排發(fā)行，其發(fā)行規(guī)模的變化，可以更好的反映出國債及潛在的利率債供給壓力。