IPO觀察｜恩威醫(yī)藥研發(fā)投入不足1%，潔爾陰洗液被多地調出醫(yī)保目錄

從2020年9月30日披露第一版招股書，到2022年5月5日更新招股書（上會稿），恩威醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“恩威醫(yī)藥”）期間共更新過6版招股書，經(jīng)歷4輪問詢，5次補充法律意見，以及中止審核2次，上市之路可謂是一波數(shù)折。

恩威醫(yī)藥的明星產(chǎn)品“潔爾陰洗液”，曾通過一句“洗洗更健康”的廣告詞紅遍大江南北。紅星資本局注意到，潔爾陰洗液目前仍是恩威醫(yī)藥的主要收入來源。但值得注意的是，該產(chǎn)品的毛利率逐步下滑，在多個省市被調出醫(yī)保目錄等，也給公司發(fā)展埋下了隱患。此外，恩威醫(yī)藥研發(fā)投入低于同行，創(chuàng)業(yè)板定位和成長性遭到質疑。

毛利率下滑、調出醫(yī)保目錄

還能依靠

“潔爾陰洗液”

多久？

恩威醫(yī)藥成立于2005年，主要從事中成藥及化學藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，專注婦科產(chǎn)品、兒科用藥、呼吸系統(tǒng)用藥等領域。恩威醫(yī)藥前身為恩威有限公司，本次IPO其擬募資7.01億元，保薦機構為中信證券。

恩威醫(yī)藥主要產(chǎn)品為OTC藥品。其中，“潔爾陰洗液”更是其明星產(chǎn)品，知名藝人關之琳、張柏芝、舒淇等都曾代言過。招股書顯示，20152020年，“潔爾陰洗液”在中國城市零售藥店婦科炎癥中成藥領域的市場份額連續(xù)排名第一。

但即便擁有這一明星產(chǎn)品，恩威醫(yī)藥近年來的業(yè)績也并不算亮眼。

20192021年（報告期），恩威醫(yī)藥分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.21億元、6.34億元和6.80億元，凈利潤分別為7032.08萬元、7996.77萬元和8455.11萬元。2019年至2021年，公司營業(yè)收入的年復合增長率為4.65%，扣非歸母凈利潤年復合增長率為9.65%。

婦科產(chǎn)品貢獻了公司一半以上的營收，而“潔爾陰洗液”更是營收的絕對主力。

報告期內，潔爾陰洗液的銷售額分別為3.14億元、3.21億元和3.23億元，占總營收的比例分別為50.64%、50.66%和47.56%。2020年、2021年，該產(chǎn)品營收增速分別為2.23%、0.62%。

與此同時，潔爾陰洗液的毛利率卻呈下降趨勢，報告期內分別為76.47%、75.14%和73%。對此，恩威醫(yī)藥在招股書中表示，毛利率下降主要受原材料石菖蒲、蒼術的價格上漲所致。

除了毛利率下滑，潔爾陰洗液還存在更大的隱憂。招股書顯示，潔爾陰洗液不在國家醫(yī)保目錄，2017年至今陸續(xù)從廣西、海南、浙江、青海、甘肅、四川、甘肅、安徽、新疆調出當?shù)氐尼t(yī)保目錄。而其主要競品紅核婦潔洗液，2017年以來被調入湖北、青海、新疆、西藏、河南、山東、四川等地方醫(yī)保目錄。

一般而言，藥品納入醫(yī)保目錄有利于藥品知名度進一步提升；在醫(yī)院準入方面，藥品納入醫(yī)保在醫(yī)院準入流程等方面可能更為便捷，有利于藥企拓展其醫(yī)院覆蓋范圍。若產(chǎn)品被調出醫(yī)保目錄，或將對銷售收入產(chǎn)生一定的影響。

值得一提的是，恩威醫(yī)藥曾涉及長達近30年的第568255號繁體字“潔爾陰”加形的注冊商標糾紛，并一度引發(fā)深交所多輪問詢。根據(jù)招股書，2021年2月，雙方就涉訴商標達成和解。恩威集團已向原告古仁義的遺囑繼承人宣瑞林支付相應款項。對于達成和解的原因，恩威醫(yī)藥稱是“為了徹底妥善解決歷史遺留問題”。

恩威醫(yī)藥表示，

“潔爾陰洗液”系藥品通用名稱，公司不存在不能繼續(xù)使用包含“潔爾陰”字樣商品名稱的風險。但這同時也意味著，如果其他醫(yī)藥企業(yè)獲得“潔爾陰洗液”的藥品批準文號，也能夠生產(chǎn)并銷售“潔爾陰洗液”

。

研發(fā)投入不足1%，遠低同行

創(chuàng)業(yè)板定位和成長性被質疑

經(jīng)濟學家宋清輝曾對消費日報表示，

大多中藥企業(yè)已經(jīng)踏入十字路口，這類企業(yè)應該進一步加大研發(fā)創(chuàng)新的力度，以便能夠更好地生存下去。

而恩威醫(yī)藥的研發(fā)投入在同行中卻是墊底的存在。報告期內，恩威醫(yī)藥的研發(fā)費用分別為440.26萬元、484.23萬元及432.48萬元，占營收比重為0.71%、0.76%及0.64%。

不到1%的研發(fā)費用率，遠低于其在招股書中列出的同行業(yè)水平。

此外，截至報告期末，恩威研發(fā)人員僅有13名，占比僅0.79%，遠低于同業(yè)平均的5.80%。

對此，恩威醫(yī)藥表示，這與公司整體產(chǎn)品開發(fā)策略有關，公司的經(jīng)營策略主要是基于現(xiàn)有品牌及核心產(chǎn)品，不斷強化婦科領域產(chǎn)品布局、拓展兒科用藥領域的產(chǎn)品及銷售，同時結合公司的銷售渠道優(yōu)勢，不斷通過外購產(chǎn)品貼牌銷售的方式開拓優(yōu)勢品種、提升銷售收入及經(jīng)營業(yè)績。

但紅星資本局注意到，其貼牌收入目前占比并不高。報告期內，貼牌產(chǎn)品收入分別為2680.32萬元、3821.28萬元和2835.08萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.32%、6.03%和4.17%。

或因如此，深交所也對恩威醫(yī)藥的創(chuàng)業(yè)板定位和成長性提出問詢，要求其進一步說明發(fā)行人自身的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意或其中一項特征的具體表現(xiàn)、是否具有成長性和創(chuàng)新性，并完善《關于符合創(chuàng)業(yè)板定位要求的專項說明》。

相對于研發(fā)投入，恩威醫(yī)藥對營銷投入可就大方多了。

招股書顯示，2019年2021年，恩威醫(yī)藥的銷售費用分別為2.38億元、1.90億元和2.10億元，累計高達6.66億元，占營收的比例分別為38.38%、29.98%和30.87%。其中，廣告宣傳費分別為4481.64萬元、3091.78萬元及4062.61萬元。

據(jù)悉，恩威醫(yī)藥主要通過各類戶外廣告、各大電商平臺的網(wǎng)絡展位等途徑進行廣告宣傳。在眾多廣告商中，采購金額較高的公司分別為魔匠數(shù)字傳媒(浙江)有限公司、浙江魔匠影視制作有限公司、杭州高越廣告有限公司，采購金額均超過了1000萬元。其中魔匠數(shù)字傳媒(浙江)有限公司成立第一年便與恩威醫(yī)藥合作，采購金額高達1580.19萬元，位列2020年廣告采購金額數(shù)榜首。

然而，上述三家廣告公司其實是“一家人”，法定代表人均為彭善遠。而進入2021年，這三家“彭善遠系”企業(yè)又紛紛從恩威醫(yī)藥的廣告商名單中消失，其中杭州高越廣告有限公司在2021年3月被注銷。

此外，恩威醫(yī)藥近年還頻頻因生產(chǎn)劣藥被處罰。

2017年3月、2017年6月，江西恩威均因生產(chǎn)劣藥被吉安市食藥監(jiān)局沒收違法所得并罰款；2017年9月，恩威制藥因使用不符合藥用要求的原料生產(chǎn)藥品，被成都市食藥監(jiān)局予以警告的行政處罰，并責令立即改正。

2019年1月，恩威制藥生產(chǎn)的潔爾陰泡騰片抽檢結果為“性狀”“發(fā)泡量”不符合規(guī)定；2019年9月，恩威制藥生產(chǎn)的“小兒咳喘靈顆?！北怀闃訖z查出“微生物限度”不符合規(guī)定。恩威醫(yī)藥稱，已采取措施主動召回相同批號的藥品。截至2020年11月30日，已主動召回同批次潔爾陰泡騰片3682盒，已主動召回同批次小兒咳喘靈顆粒0盒，召回產(chǎn)品均銷毀。

紅星新聞綜合報道 記者 俞瑤 余冬梅

編輯 陶玥陽

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